当期的通膨预期与资本市场

近期美国所公布的各主要经济数据,基本皆体现出美国经济体呈现出稳健复苏的状态。如三月份非农就业新增91.6万人,远超市场预估的64.7万人,且主要体现在服务相关行业(餐饮、旅游…),这表示美国经济体已从疫情期间对于线上服务、远距科技等的产品需求,渐渐地转往线下实体零售部门,反映出美国经济体已渐渐走出疫情阴霾,同时人们对于经济恢复常轨,也提高了信心。经济循环相信已处于复苏期后期,逐渐步入繁荣期。按”美林钟”的建议,相关期间,市场无疑会对通胀保持一定的敏感度。投资标的也会随之转换!

在通膨预期的升温上,也显示在美债「平衡通膨率(Breakeven Inflation Rate)」的上升。

公式:美债平衡通膨率 = 十年期美债殖利率 – 抗通膨债殖利率

如上公式,表示于债券市场中,因债券票息会被通膨侵蚀价值,因此债券投资人会要求有「通膨贴水」以补偿因时间损失的价值,而这个风险贴水即为市场所交易出来的平衡通膨率。

当期的通膨预期与资本市场

从美联储的经济数据网站中,我们拮取到了美债平衡通膨率的数据。我们可看到这一年来,除疫情最严重的2020年三月份期间有所下降之外,平衡通膨率在过去的一年不断攀升,而近日甚至触及2.37%高点,达八年以来新高!

然而,我们需要瞭解到的是,当前的高通膨预期是植基于一个受创经济体的健康复苏之上。君不见,三月份非农新增91.6万人、三月份ISM制造业PMI为64.7(37年新高)、 三月份Markit服务业PMI终值为60.4( 高于初值和上月终值)…等,在在都录得优异的成绩做为经济向好的证据。同时,相关通膨数值,对于经济体而言,并远未达警戒标准,数值和缓合理,配合经济成长确实的数字,并无停滞性通膨的疑虑。甚至,在这种环境下产生的通膨其实是有助经济向好发展的。

然而,金融市场对于相关数值的杯弓蛇影,并非无理反应。因现时的金融市场荣景中,仍有相当大的部份,须归功于美联储的QE政策及零利率政策,当前的QE操作每个月向市场投入1200亿美元的资金,使得市场价格水涨船高。为面对经济体质趋稳、通膨逐渐升温的情势,市场认为美联储也需对此做出动作回应而逐渐收缩QE金额、甚至进而开始回归利率正常化,启动升息循环!虽然经济体已有明显的成长证据,但在长期依赖美联储的资金类固醇注喂养的金融盛宴,对于即将减少的用药剂量感到不安。

然而,需再留意的是,即便面对了上述情势,克里夫兰联储银行总裁梅斯特 (Loretta Mester) 于本周一受访时亦表示:「Fed 将保持低利率,直到就业市场大幅改善」。的确,非农数据虽有优异表现,失业率也下降到6%,但距离自然失业率4%仍有段距离。在未能证明美国经济体已达充分就业前,市场其实毋须过度担心QE的退场及升息循环的到来。而这个时点,市场现时的主流预估,就算是在缓慢缩减QE的安排下,最快也得在今年后期才有缩减QE的单月规模。

因此,笔者相信,疫情如无显著的反复,美国的资本市场于今年仍有荣景可期!

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