还在谈QE无限!了解一下逆回购市场吧!

美联储(/FED)的政策利率为定有上、下限的区间,上限为「一级信贷利率(Primary Credit Rate)」;下限则为「隔夜逆回购利率(Overnight Reverse REPO Rate; ON RRP)」。「一级信贷利率」又称「贴现窗口Discount Window」,是银行向FED直接做隔拆的利率;而「隔夜逆回购利率」则是由纽约联储银行的SOMA帐户( System Open Market Account)于市场执行操作,帐户卖出证券予金融机构,同时再于隔日付息买回。因此,逆回购市场的操作,是FED于当日将资金收回的一个做法,而金融机构也会将手上多余的资金转往这个市场。

这边主要想聊的是「隔夜逆回购利率市场」,近日不少金融业内人仕都留意到,当前的隔夜逆回购利率市场的成交规模不断创高,甚至高于疫情爆发的2020年03月时的峰值。

同时,在5/24公告内容中,我们可得知当天市场交易对手有54位,成交规模为$3,949亿,然而成交利率为「0%」!
要知道美联储的法定职责即为达成「最大就业」、「稳定物价」的目标,而突如其来的高CPI数据,使市场原对美联储将于2023年第一季启动加息的预期,提前至2022年第四季。

这说明多个金融机构,在不要求附息的条件下,主动将手上多余的资金再存回美联储。要知道,表中5/24日的交易规模$3,949亿是何概念?这相当于现时美联储QE规模$1,200亿/月的三倍还要多。这挺有意思的!于5/24当天,FED就在银行系统中收回了约三个月的QE增量。同时,银行手上的资金似乎已多到不知往哪放,也愿接受零报酬的条件,往逆回购市场前进。

为何银行选择将多余的资金转入逆回购市场?其实,这还得提到「补充杠杆比率(Supplementary leverage Ratio; SLR)。(下图为其公式)

先简介SLR,我们可简单地将公式中的”Tier 1 Capital”视为高流动性资本,如现金;而”Exposure Measure”则视为银行的总资产。简言之,SLR是用来衡量银行资本流动性的标准之一。巴塞尔协定III中要求,一般银行需达3%的水准,而大型银行更是要求需达到5%的水准。

银行所持有的「银行准备金」部位,在公式中归属于分母(/Exposure Measure)的内容。为了提高SLR,银行便有意将银行准备金多余的部份暂存到逆回购市场,降低分母数额,以提高SLR比率。此外,先前因疫情衝击而发行的大量QE资金灌注到了银行总资产(/Exposure Measure)部位,这提高了SLR的分母数额。而银行如未能在高流动性资本的部位有相应的提高,其SLR数值的下降,将给银行带来营运及合规上的衝击。所幸,现时金融机构有$800亿/天的额度可透过逆回购市场做疏导,降低分母数额,缓解银行的压力。然而,话说回来,当期真正致使逆回购市场火爆的缘故,仍在于银行有过多”多余的资金”!

银行手上的资金原本应输往实体经济,挹助商业发展,但如此大量便宜的资金,看来似乎未能流向实体经济,是实体经济出了问题吗?

「全美商业经济协会(National Association for Business Economics)」甫发布了《五月份美经济前景展望》,调查中,企业主对于本年度对风险与经济成长的评估,主要仍在于,对covid-19娈重病毒的担忧(佔比:35%)、缓步的疫苗接种速度(佔比:21%)、股市下跌及金融市场震荡风险(佔比:12%),仅7%的受访者对于货币政策表示担忧。同时,在利率预期部份,本次报告预计10年期国债利率将于今年年底达1.9%,并于2022年底达2.1%。即使预期利率上扬,但企业主并未把资金成本做为主要风险考量,没有表现出对于资金需求的忧虑。更关键的是,文头开篇即言,此次参与调查者多对2021年的经济前景更为乐观。就产业角度切入观察,经济体质仍属健康状态,并没有太大的问题。

综上所述,我们可推测,当前美联储的QE操作应已达极限,即放出再多的便宜资金,实体经济也没有相应的资金需求,企业方并不缺资金。甚至我们可以看到天量的资金在银行手中,还无处可去,只好流向零报酬的逆回购市场,用来冲抵QE资金所带来的资产膨胀压力,以符合SLR要求。

也就在上周公布的4/27 FOMC会议纪要中,开始提到了「于本次会议有少数提到了利率的调整,超过半数预期将于六月底的会议中有所调整。」,相关内容已释放出FOMC将开始思考紧缩当前过度宽松的利率政策的时程。

同时,高盛已有预估认为,今年下半年开始,FED将开始放出taper的讯号,明年开始缩减QE规模,而于2023年开始启动升息循环。

还在谈QE无限!了解一下逆回购市场吧!

疫情终将过去,资金潮水亦然,当我们还觉得整体市场仍处在「QE无限」政策当下的同时,原来FED在另一个逆回购市场已在收回资金,同时也开始将思虑转往QE退场及升息的安排上。在市场环境转变的过程中,必定又是几家欢乐几家愁,精明的投资者们,自然懂得顺势而为以趋吉避凶。

现在加入QQ群或者扫码立即获得:

11200+海量源码指标免费下载!

4500+海量源码EA免费下载!

精品智能交易面板免费下载!

交易大咖1对1问题诊断和指导!

扫码添加微信客服免费领取

相关文章